Пузырь цен на активы в Японии - Japanese asset price bubble

История Японии
Токийская башня и небоскребы вокруг небоскребов.jpg
Токио линия горизонта

В Пузырь цен на активы в Японии (バ ブ ル 景 気, бабуру кейки, "экономика пузыря ") был экономический пузырь в Япония с 1986 по 1991 год, в котором недвижимость и акции рыночные цены были сильно завышены.[1] В начале 1992 г. этот ценовой пузырь лопнул и Экономика Японии застой. Пузырь характеризовался быстрым ростом цен на активы и перегретый экономический активность, а также неконтролируемая денежная масса и кредитная экспансия.[2] В частности, чрезмерная самоуверенность и спекуляция в отношении цен на активы и акции были тесно связаны с чрезмерным политика смягчения денежно-кредитной политики в это время.[3]

К августу 1990 г. Фондовый индекс Nikkei упала до половины своего пика к моменту пятого ужесточения денежно-кредитной политики Банк Японии (Банк Японии).[2] К концу 1991 года цены на активы начали падать. Несмотря на то, что к началу 1992 года цены на активы заметно упали,[2] спад экономики продолжался более десяти лет. Это снижение привело к огромному накоплению неработающие активы ссуды (NPL), вызывая трудности у многих финансовых организаций. Лопнувший пузырь цен на активы в Японии способствовал тому, что многие называют Потерянное десятилетие.[4] Годовые цены на землю в Японии, усредненные по стране, наконец, выросли после краха пузыря активов, хотя и незначительно, на 0,1%, и этот процесс занял 26 лет, чтобы отобразить статистику.[5]

Задний план

Ранние исследования показали, что быстрый рост цен на активы в Японии в значительной степени был вызван отложенными действиями Банка Японии по решению этой проблемы. В конце августа 1987 г. Банк Японии сообщил о возможности ужесточения денежно-кредитной политики, но решил отложить принятие решения ввиду экономической неопределенности, связанной с Черный понедельник 1987 года В Соединенных Штатах.[6]

Более поздние исследования подтверждают альтернативную точку зрения, что нежелание Банка Японии ужесточить денежно-кредитную политику было, несмотря на тот факт, что экономика начала расширяться во второй половине 1987 года. Японская экономика только что оправилась от эндака. рецессия (日本 の 円 高 不 況, Nihon no endakafukyō, лит. «рецессия, вызванная повышением курса японской иены»), который происходил с 1985 по 1986 год.[6] Рецессия эндака была тесно связана с Plaza Accord сентября 1985 г., что привело к сильной оценке Японская иена.[7] Период, термин эндака фукё в будущем будет неоднократно использоваться для описания многократных скачков иены и перехода экономики в рецессию, создавая головоломку для бизнеса и правительства, торговых партнеров и противников денежно-кредитной политики.

Сильное повышение курса иены подорвало японскую экономику, так как в основе экономики лежали экспорт и капиталовложение для целей экспорта. Фактически, чтобы преодолеть рецессию эндака и стимулировать местную экономику, агрессивная фискальная политика был принят, в основном, за счет увеличения государственных инвестиций.[2] Одновременно Банк Японии заявил, что сдерживание укрепления иены является национальным приоритетом.[7][8] Чтобы предотвратить дальнейшее укрепление иены, лица, определяющие денежно-кредитную политику, предприняли агрессивное смягчение денежно-кредитной политики и снизили официальную учетную ставку до 2,5% к февралю 1987 года.[2]

Первоначально это движение не смогло остановить дальнейшее укрепление иены, которая выросла с 200,05 юаней за доллар США (смягчение денежно-кредитной политики в первом раунде) до 128,25 юаней за доллар США (конец 1987 года). Курс изменился только к весне 1988 г., когда доллар США начал укрепляться по отношению к иене. Некоторые исследователи отмечают, что «за исключением первого снижения учетной ставки, следующие четыре находятся под сильным влиянием США: [] второе и третье снижение было совместным заявлением о снижении учетной ставки, в то время как четвертое и пятое снижение ставки дисконтирования должны были к совместному заявлению Японии и США или G-7 ".[2][8] Было высказано предположение, что США оказали влияние на повышение силы иены, что помогло бы в продолжающихся попытках снизить курс США и Японии. текущий счет дефицит.[2] Почти все учетная ставка о сокращениях, объявленных Банком Японии, прямо выражается необходимость стабилизации обменного курса, а не стабилизации внутренней экономики.[8]

Позже Банк Японии намекнул на возможность ужесточения политики из-за инфляционного давления во внутренней экономике. Несмотря на то, что летом 1987 г. официальная учетная ставка не изменилась, Банк Японии выразил озабоченность по поводу чрезмерного денежно-кредитное смягчение, особенно после того, как денежная масса и цены на активы резко выросли.[8] Тем не менее, Черный понедельник в США вызвала отсрочку перехода Банка Японии к политике ужесточения денежно-кредитной политики. Банк Японии официально повысил учетную ставку 31 марта 1989 г.[3]

В таблице ниже показано среднемесячное значение доллар США /Йен спот-курс (йена за доллар США) на 17:00 JST.[9]

ГодМесяц
ЯнвФевМарАпрмайИюнИюлАвгСенОктябрьНояДекабрь
1985254.11260.34258.43251.67251.57248.95241.70237.20236.91 [1]214.84203.85202.75
1986200.05 [2]184.62178.83 [3]175.56 [4]166.89167.82158.65154.11154.78156.04162.72 [5]162.13
1987154.48153.49 [6]151.56142.96140.47144.52150.20147.57 [7]143.03143.48 [8]135.25128.25
1988127.44129.26127.23124.88124.74127.20133.10133.63134.45128.85123.16123.63
1989127.24127.77130.35132.01 [9]138.40 [10]143.92140.63141.20145.06141.99 [11]143.55143.62 [12]
1990145.09145.54153.19 [13]158.50153.52153.78149.23147.46 [14],[15]138.96129.73129.01133.72
ГодЯнвФевМарАпрмайИюнИюлАвгСенОктябрьНояДекабрь
Месяц
#Замечания
[1]Plaza Accord 22 сентября 1985 г.
[2]Первый раунд смягчения денежно-кредитной политики (30 января 1986 г.): официальное снижение учетной ставки с 5,0% до 4,5%.
[3]Второй раунд смягчения денежно-кредитной политики (10 марта 1986 г.): официальное снижение учетной ставки с 4,5% до 4,0% одновременно с ФРБ и Бундесбанком.
[4]Третий раунд смягчения денежно-кредитной политики (21 апреля 1986 г.): официальное снижение учетной ставки с 4,0% до 3,5% одновременно с ФРБ.
[5]Четвертый раунд смягчения денежно-кредитной политики (1 ноября 1986 г.): официальное снижение учетной ставки с 3,5% до 3,0%.
[6]Пятый раунд смягчения денежно-кредитной политики (23 февраля 1987 г.): Официальное снижение учетной ставки с 3,0% до 2,5% в соответствии с Соглашением Лувра (22 февраля 1987 г.)
[7]Банк Японии сигнализирует о возможном ужесточении денежно-кредитной политики
[8]Черный понедельник (крах NYSE) 19 октября 1987 г.
[9]Введен налог на потребление
[10]Первый раунд ужесточения денежно-кредитной политики (30 мая 1989 г.): официальное повышение учетной ставки с 2,5% до 3,25%.
[11]Второй раунд ужесточения денежно-кредитной политики (11 октября 1989 г.): официальное повышение учетной ставки с 3,25% до 3,75%.
[12]Третий раунд ужесточения денежно-кредитной политики (25 декабря 1989 г.): официальное повышение учетной ставки с 3,75% до 4,25%.
[13]Четвертый раунд ужесточения денежно-кредитной политики (20 марта 1990 г.): официальное повышение учетной ставки с 4,25% до 5,25%.
[14]Пятый раунд ужесточения денежно-кредитной политики (30 августа 1990 г.): Официальная учетная ставка с 5,25% до 6,00% в связи с кризисом в Персидском заливе.
[15]Цена акций упала до половины пика

Лента новостей

1985
  • Plaza Accord ратифицирован в сентябре.[2]
  • Японская иена укрепилась с 236,91 юаня за доллар (сентябрь) до 202,75 юаня за доллар (декабрь).[9]
  • В четвертом квартале обострилась "рецессия эндака".[2]
  • К 12 декабря 1985 года Nikkei 225 поднялся выше 13000.[10]
  • Резкий скачок цен на землю в мегаполисе Токио; средние цены на землю (за 1 кв. метр) в коммерческие районы в Токио подскочил почти на 42% по сравнению с предыдущими годами.[11]
1986
  • В ответ на повышение курса японской иены Банк Японии начал смягчать денежно-кредитную политику, снизив официальную учетную ставку с 5,0% до 3,0%.[2]
  • Японская иена достигла нового максимума по отношению к доллару США (154,11 юаня / доллар США) в августе, прежде чем в декабре опустилась на уровне 162,13 юаня / доллар США.[9]
  • Nikkei 225 продолжил укрепление с 13024 (6 января 1986 г.) до 18 821 (26 декабря 1986 г.).[10]
  • Средняя цена на землю (за 1 кв. Метр) в жилых районах Токио выросла на 45% (по сравнению с 1985 годом), в то время как средняя цена на землю (за 1 кв. Метр) в коммерческих районах Токио подскочила примерно на 122% (по сравнению с 1985 годом). Цены на землю на промышленных площадках Токио подскочили примерно на 14%. (за 1кв. метр)[11]
  • Цена на коммерческую землю (за 1 кв.м) в Осаке выросла на 35% по сравнению с предыдущим годом.[11]
1987
  • Экономика Японии восстановилась, и в первом квартале она вступила в год роста.
  • Согласно Соглашению Лувра, Банк Японии снизил официальную учетную ставку с 3,0% до 2,5%.[6]
  • Банк Японии выразил озабоченность по поводу инфляции активов и сообщил о возможности ужесточения денежно-кредитной политики летом 1987 года.[6]
  • Японская иена продолжила укрепление по отношению к доллару США, достигнув к декабрю нового максимума 128,25 ¥ / доллар США.[9]
  • Nikkei 225 преодолел отметку 20 000 к 30 января 1987 г. и зафиксировал новый максимум в 26 118 1 сентября 1987 г. Nikkei 225 упал до 21 564 к 28 декабря 1987 г. из-за экономической неопределенности после падения Черный понедельник NYSE. Поскольку предложение земли в мегаполисе Токио было ограниченным, инвесторы начали спекулировать землей вокруг Большой Токио Район, особенно городские земли Южного Канто, сосредоточенные в Канагаве (в Иокогаме), префектурах Сайтама и Тиба. Городские земли в Осаке, Киото, Аити (в Нагое) и префектурах Хиого (в Кобе) испытали необычный рост инфляции активов.[11]
1988
  • Японская иена укрепилась до 123,16 юаня за доллар к ноябрю, а затем немного ослабла до 123,63 юаня за доллар в декабре.[9]
  • Nikkei 225 преодолел отметку 30 000 пунктов и 28 декабря 1988 года зафиксировал новый максимум 30 159.[10]
  • Рост цен на активы в мегаполисе Токио начал стагнировать, особенно в жилых и коммерческих районах. В некоторых районах мегаполиса Токио начали падать земли.[11]
  • Прочие городские земли в районе Большого Токио продолжали расти. Городские земли в префектурах Осака, Киото, Айти (в Нагое) и Хиого (в Кобе) в значительной степени не пострадали от ситуации токийских коллег.[11]
1989
  • Налог на потребление был введен в Японии в апреле 1989 года.[6]
  • Банк Японии ужесточил денежно-кредитную политику, повысив официальную учетную ставку с 2,5% до 4,25% к концу декабря 1989 г.[6]
  • Японская иена упала по отношению к доллару США, опустившись к сентябрю до 145,06 юаня за доллар.[9]
  • Nikkei 225 продолжал оставаться оптимистичным, достигнув исторического максимума в 38 957,44 29 декабря 1989 года.[10]
  • Цены на землю в мегаполисе Токио упали, поскольку жилые земли в среднем за 1 кв. Метр упали на 4,2%, в то время как цены на землю в коммерческих районах и промышленных площадках в мегаполисе Токио остались на прежнем уровне.[11]
  • Соседние префектуры, особенно префектура Канагава, также начали пострадать из-за ее географической близости к мегаполису Токио. В Иокогаме (Канагава) цены на землю в жилых районах либо не изменились, либо несколько снизились по сравнению с 1988 годом.[11]
  • Все другие крупные городские районы в Японии остались незатронутыми крахом активов над Токио.[11]
1990
  • Банк Японии продолжил ужесточение денежно-кредитной политики, повысив официальную учетную ставку с 4,25% до 6,00%.[6]
  • Японская иена к апрелю упала до 158,50 ¥ / U $, но начала укрепляться во второй половине 1990 г .; к ноябрю она достигла отметки 129,01 юаней за доллар.[9]
  • Nikkei 225 резко упал с 37 189 (4 января 1990 г.) до 23 849 (28 декабря 1990 г.), потеряв более 35% в цене в 1990 г.[10]
  • Цены на активы в мегаполисе Токио стабилизировались после снижения. Все остальные крупные городские земли в Японии продолжали расти.[11]
1991
  • Японская иена возобновила восходящий тренд по отношению к доллару США, вернувшись к уровню 129,07 иены за доллар к декабрю.[9]
  • Nikkei 225 упал до 22 984 30 декабря 1991 года по сравнению с 23 293 4 января 1991 года.[10]
  • Цены на землю (жилые, коммерческие и промышленные объекты) в Токио резко упали. Цены на все остальные основные городские земли в Японии росли умеренно или оставались неизменными. К концу года цены на большую часть городских земель упали до отрицательных значений.[11]
2000 -2002
  • Введение Евро в 1999 году привел к нормализации стоимости собственности в крупных европейских столицах.[12] Голландский пенсионный менеджер ПВФ Ахмеи, Achmea Global Investors был пионером в новой концепции глобального фонда сектора недвижимости, поскольку оценки в евро и долларах США помогли в принятии решений по управлению инвестициями.[13] Только до конца 2000 года ведущий управляющий по ценным бумагам в Азии и мире Dhr. О. Сильва из Ахмея Если объединить все три региона на основе относительной оценки, то только тогда стало очевидно, что секьюритизация собственности с точки зрения налогообложения позволит получить первоклассную недвижимость, поскольку структура J-REIT может стать практической моделью создания активов, которая поможет остановить десятилетнюю дефляцию активов, от которой страдает Япония.[14]
  • По согласованию с ведущими застройщиками, Mitsubishi Estate и Мицуи Фудосан вместе с японскими FSA и при поддержке голландских пенсионных менеджеров, первый проект законодательного органа J-REIT был принят в ноябре 2000 года.[15]
  • Первым J-REIT, котирующимся на Токийской фондовой бирже, был Nippon Building Fund (TSE: 8951) спонсируется Мицуи Фудосан (TSE: 8801). Поскольку банки и девелоперы сократили свои балансы в сочетании с ликвидностью, предоставленной голландским пенсионным менеджером, стоимость земли в Токио для кондоминиумов и офисов стабилизировалась в 2002 году.[16]

Идентификация

Цены на активы

Пузырь цен на активы 1985-1991 годов затронул всю страну, хотя различия в последствиях зависели от трех основных факторов: размера города,[17] географическая удаленность от Токио мегаполис и Осака,[17][18] и историческое значение города в политике центрального правительства.[7][17] Города внутри префектуры ближе к мегаполису Токио испытал гораздо больше давление на цены на активы по сравнению с городами, расположенными в префектурах дальше от мегаполиса Токио.

Для целей определения Японский институт недвижимости классифицировал мегаполис Токио (включая 23 особых района), Иокогама (Канагава ), Нагоя (Айти ), Киото (Киото ), Осака (Осака ), и Кобе (Хиого )[19] как шесть крупных городов, наиболее пострадавших от ценового пузыря. Эти шесть крупных городов испытали гораздо более высокую инфляцию цен на активы по сравнению с другими городскими землями по всей стране. К 1991 году цены на коммерческую землю выросли на 302,9% по сравнению с 1985 годом, в то время как цена на жилую и промышленную землю подскочила на 180,5% и 162,0% соответственно по сравнению с 1985 годом.[19] В масштабах страны статистика показала, что цены на коммерческую, жилую и промышленную землю выросли на 80,9%, 51,1% и 51,7% соответственно.[19]

К началу 1980-х годов Токио был важным торговым городом из-за высокой концентрации международных финансовые корпорации и интересы. Спрос на офисные помещения продолжал расти по мере того, как все больше экономической деятельности наводняло коммерческие районы Токио, в результате чего спрос превышал предложение.[17] Политика правительства, направленная исключительно на концентрацию своей экономической деятельности в Токио, и отсутствие диверсификации экономические действия в других местных городах тоже частично виноваты в пузыре.[17]

К 1985 году земли в торговых районах Токио не смогли удовлетворить рыночный спрос. В результате за год цены на землю в торговых районах Токио резко выросли. Средняя цена за 1 кв. Метр земли в коммерческих районах Токио в 1984 году составляла 1 333 000 йен (5 600 долларов США при условии, что в 1984 году 1 доллар США был равен 238 йен).[11] Всего за год средняя цена за 1 кв. Метр земли в коммерческих районах Токио увеличилась до 1 894 000 йен (7 958 долларов США при условии, что в 1985 году в среднем 1 доллар США был равен 238 йен).[11] Это примерно означает рост на 42% всего за год. К 1986 году средняя цена за 1 кв. Метр земли в коммерческих районах Токио выросла до 4 211 000 йен (25 065 долларов США при среднем уровне 1 доллара в 1986 году = 168 йен), что на 122% больше, чем в 1985 году. в среднем с 297 000 ¥ / U $ 1 247 за 1 кв. метр (в 1985 г.) до 431 000 ¥ / U $ за 1 кв. метр (в 1986 г.), что на 45%.[11]

В Осаке также наблюдался стремительный рост цен на землю, особенно в коммерческих районах. Цены на землю в Осаке выросли на 35% до 1 159 000 йен за 1 кв. Метр (1986 г.) по сравнению со средними 855 000 йен за 1 кв. Метр (1985 г.).[11] Поскольку Осака имеет уникальное историческое значение как торговый центр Японии;[20] следовательно, цены на землю в Осаке, как правило, выше, чем на большинство других городских земель в Японии.

К 1987 году практически вся земля в мегаполисе Токио была не в состоянии удовлетворить спрос. На данный момент площадь жилой площади в Токио увеличилась до 890 000 йен за 1 кв. Метр (6 180 долларов США на основе предположения, что 1 доллар США = 144 йены), а коммерческая земля - ​​6 493 000 йен за 1 кв. Метр (45 090 долларов США).[11] Следовательно, инвесторы стекались в префектуры, окружающие мегаполис Токио, особенно в префектуры Большого Токио. Префектуры, расположенные в Южном Канто, были более благоприятными для инвесторов по сравнению с Северным Канто. Следовательно, земля в таких городах, как Иокогама (префектура Канагава), Сайтама (префектура Сайтама) и Тиба (префектура Тиба), как правило, была дороже, чем такие города, как Мито (Префектура Ибараки ), Уцуномия (Префектура Тотиги ) и Маэбаши (Префектура Гунма ). Например, в 1987 году цена на коммерческую землю в Иокогаме (в среднем за 1 квадратный метр) составляла 1 279 000 йен, Сайтама - 658 000 йен и Тиба - 1 230 000 йен. С другой стороны, в 1986 году стоимость коммерческой земли в Мито (в среднем за 1 кв. Метр) составляла 153 000 йен, в Уцуномии - 179 000 йен, а в Маэбаши - 135 000 йен.[11]

Цены на землю в Осаке продолжали расти, особенно в коммерческой зоне, поскольку в 1987 году цены выросли до 2 025 000 йен за 1 кв. Метр.[11] В Киото (префектура Киото) и Кобе (префектура Хиого) также произошло резкое повышение цен на землю, особенно в коммерческих районах, которые выросли на 31% и 23% соответственно.[17] Эффект пузыря в Осаке распространился до Нагои (префектура Айти), где цены на коммерческую землю выросли на 28% по сравнению с 1986 годом.[17]

Первые признаки возможного краха пузыря появились в 1988 году. К этому времени цены на нештатную землю в Токио достигли своего пика, хотя в некоторых районах Токийских районов начали падать, хотя и на относительно небольшой процент.[3] Prime земля в Гиндза Район и районы в Центральном Токио продолжали расти.[3] На городскую землю в других городах на тот момент не повлияла ситуация, с которой столкнулся токийский мегаполис. В Осаке, например, цены на коммерческую и жилую землю выросли на 37% и 41% соответственно.[17]

К 1989 году цены на землю в коммерческих районах Токио начали стагнировать, в то время как цены на землю в жилых районах Токио фактически упали на 4,2% по сравнению с 1988 годом.[11] Цены на землю в престижных районах Токио также достигли пика примерно в это время; Район Гиндза был самым дорогим - 30 000 000 ¥ за 1 кв. Метр.[21] (218 978 долларов США, исходя из предположения, что 1 доллар США = 137 йен). В Иокогаме (префектура Канагава) произошел спад из-за того, что он расположен ближе к Токио. Сайтама (Сайтама) и Тиба (Тиба) по-прежнему добились значительного роста цен на землю. Все остальные городские города Японии еще не заметили последствий замедления темпов роста в Токио.[11]

На пике цены в центре Токио были такими, что Императорский дворец в Токио земли оценивались дороже, чем вся земля во всем штате Калифорния.[22]

Между 1990 и серединой 1991 года большинство городских земель уже достигли своего пика. Эффект запаздывания от падения Nikkei 225 привело к снижению цен на городскую землю в большей части Японии к концу 1991 года.[2] О крахе пузыря было официально объявлено в начале 1992 года, когда цены на землю упали сильнее всего за этот период.[2] Токио пережил худшее из катастрофы. Цены на землю в жилом районе в среднем за 1 кв / метр упали на 19%, в то время как цены на коммерческую землю упали на 13% по сравнению с 1991 годом.[11] Общие цены на землю в жилых и коммерческих районах Токио упали до самого низкого уровня с 1987 года.[11]

Цены на акции

В 1980-х годах направление цен на акции в Японии во многом определялось актив рынок, особенно цены на землю, в Японии.[17] Глядя на ежемесячную производительность Nikkei 225 в 1984 г. индекс в основном колебался в диапазоне 9900–11,600.[10] Когда в 1985 году цены на землю в Токио начали расти, фондовый рынок также поднялся. Действительно, к 2 декабря 1985 года Nikkei 225 смог подняться выше 13000 пунктов.[10]

Сильный рост был очевиден к 1986 году, когда Nikkei 225 прибавил около 45% за год.[10] Эта тенденция сохранялась в течение 1987 года, когда к началу августа она достигла 26 029 единиц. [10] до того, как его затянул Черный понедельник NYSE. Сильное ралли в течение 1988 и 1989 годов помогло Nikkei 225 достичь нового рекорда на уровне 38 957,44 29 декабря 1989 года, а затем закрыться на отметке 38 915,87.[10] Это привело к увеличению более чем на 224% со 2 января 1985 года.[10] Некоторые исследователи пришли к выводу, что необычные цены на акции, вероятно, связаны с ростом цен на землю, поскольку чистые активы корпораций увеличиваются, что приводит к росту цен на акции.[2][3] Пока цены на активы продолжают расти, инвесторов с большей вероятностью будут привлекать размышлять по ценам акций.[нужна цитата ] Однако это также отражает слабые стороны корпоративное управление в Японии.[7]

С другой стороны, ужесточение денежно-кредитной политики в 1989 году, похоже, повлияло на цены акций. Поскольку стоимость кредитования резко возросла в сочетании с серьезным снижением цен на землю в Токио, фондовый рынок начал резко падать в начале 1990 года. Nikkei 225 упал с начального уровня 38 921 (4 января 1990 г.) до годового минимума 21 902 ( 5 декабря 1990 г.),[10] что привело к потере более 43% за год. К концу 1990-х годов цены на акции официально упали. Нисходящая тенденция продолжалась до начала 1990-х, когда Nikkei 225 открылся на низком уровне 14 338 19 августа 1992 года.[10]

Денежная масса и кредит

Первоначально рост денежная масса замедлился в 1986 году (самый низкий темп роста был 8,3 процента в октябре-декабре 1986 года), что ознаменовало конец кратковременной «эндакской рецессии».[6][23] Эта тенденция постепенно изменилась, поскольку впоследствии она ускорилась и превысила 10 процентов в апреле – июне 1987 года.[23]

Рост кредит был более заметным, чем денежная масса. В период пузыря банки увеличивали заемную активность и в то же время увеличивали финансирование из рынки капитала существенно выросла на фоне прогресса финансовое дерегулирование и рост цен на акции.[2] В результате финансирование корпоративный и домашнее хозяйство секторы быстро росли примерно с 1988 года и в 1989 году зафиксировали темпы роста, близкие к 14 процентам в годовом исчислении.[23] Денежная масса продолжала расти даже после того, как Банк Японии ужесточил свою денежно-кредитную политику и достигла пика в 1990 году, после чего продолжала отмечать двузначный рост до четвертого квартала.[23] Денежная масса и кредитование резко упали к 1991 году, поскольку банковское кредитование начало сокращаться из-за изменения отношения банков к кредитованию.[2]

Причины

Плаза Аккорд

В Plaza Accord был подписан между Япония, то объединенное Королевство, Франция, Западная Германия, а Соединенные Штаты в 1985 году, направленная на снижение дисбаланса в торговле между странами. В то время у Японии было огромное положительное сальдо торгового баланса, поскольку Японская иена был слабее против доллар США, в то время как Соединенные Штаты страдали от постоянного торговый дефицит. Причиной соглашения были частичные жалобы США на дисбаланс обменного курса между иеной и долларом, поскольку большинство японских товаров, импортируемых в США, имели более высокое качество и более низкие цены, чем отечественные товары, из-за более слабой иены по отношению к доллару США. доллар.[24] После достижения урегулирования в Plaza Accord центральные банки участвующих стран начали продавать доллары США. В случае Японии спрос на иену увеличился, и иена значительно выросла. В 1985 году обменный курс иены за доллар составлял 238. После валютной интервенции, за которой последовала Plaza Accord, обменный курс упал до 165 иен за доллар в 1986 году, поскольку иена укрепилась.[25] Это существенно повлияло на экспорт Японии в США, сократив его почти вдвое в 1992 году по сравнению с пиком в 1986 году, в то время как торговый дефицит в Соединенных Штатах сократился после подписания соглашения Plaza Accord и устранения дефицита в 1991 году.[26] Из-за повышения курса иены японские компании понесли огромные потери в экспорте, поскольку для получения прибыли им приходилось продавать свою продукцию в Штатах по более высоким ценам, чем раньше.

Укрепление иены ускорилось больше, чем ожидалось, поскольку спекулянты покупали иены и продавали доллары США. Это дальнейшее укрепление иены потрясло экономику Японии, потому что основным источником экономического роста в Японии было ее экспортное профицит. В ВВП темпы роста упали с 6,3% в 1985 г. до 2,8% в 1986 г., а в Японии спад.[27] Чтобы отреагировать на эту рецессию, правительство переключило свое внимание на увеличение спроса внутри страны, чтобы отечественные товары и услуги могли потребляться в стране, а не экспортировать их за границу, что также увеличило бы внутреннее потребление.

Подводя итог эффекту Plaza Accord в долгосрочной перспективе, он не смог выровнять торговый дисбаланс между Японией и США. Несмотря на то, что не произошло серьезных изменений обменного курса иены и доллара США, профицит экспорта в Японии начал расти, а торговый дефицит в Штатах снова начал расти в 1990-х годах.[28] В целом, соглашение Plaza напрямую привело к повышению курса иены и стимулировало снижение курса учетная ставка в 1986 и 1987 годах, что считается одной из прямых причин пузыря цен на активы.

Финансовая либерализация

Когда Соединенные Штаты были в спад в начале 1980-х Правительство США указало, что дисбаланс обменного курса доллара США и японской иены является причиной рецессии, хотя фундаментальной проблемой рецессии было падение конкуренции со стороны отечественных производителей.[29] Чтобы добиться снижения курса доллара США и повышения курса японской иены, Соединенные Штаты сосредоточили усилия на снятии финансовых ограничений в Японии и увеличении спроса на японскую иену. Финансовые ограничения в Японии в то время не позволяли свободно покупать и инвестировать японские иены за пределами Японии. В 1983 году был создан комитет США и Японии по иене и доллару США, чтобы уменьшить трение между обменными курсами японской иены и доллара США. Через этот комитет Соединенные Штаты настоятельно потребовали от Японии дерегулировать и ослабить ограничения на финансовые операции и операции с капиталом. В результате в 1984 году в Японии было снято ограничение на будущие обменные операции, и стало возможным участие не только банков, но и компаний. торговля валютой.[29] Позже в том же году было отменено регулирование конвертации иностранных средств в фонды японской иены. Отмена финансовых ограничений в Японии открыла японский финансовый рынок для международной торговли, и соответственно увеличился спрос на японскую иену. В то же время в 1985 году увеличивалось количество ссуд от банков компаниям для целей инвестирования в недвижимость. Это отчасти стало причиной пузыря цен на активы, поскольку финансовая либерализация увеличила инвестиции компаний в недвижимость еще до того, как новая денежно-кредитная политика приняла провести в 1986 г.

Денежно-кредитная политика

Ускоряющийся рост цен на японские активы тесно связан со значительным падением краткосрочных цен на активы. процентные ставки, особенно в период с 1986 по 1987 год. Банк Японии снизил официальную учетную ставку с 5,00% (30 января 1986 г.) до 2,50% (23 февраля 1987 г.).[3][30] Официальная учетная ставка оставалась неизменной до 30 мая 1989 г.

Официальные ставки дисконтирования Банка Японии:[7]

Дата вступления в силуОфициальная ставка дисконтирования
30 января 1986 г.От 5,00% до 4,50%
10 марта 1986 г.От 4,50% до 4,00%
21 апреля 1986 г.От 4,00% до 3,50%
1 ноября 1986 г.От 3,50% до 3,00%
23 февраля 1987 г.От 3,00% до 2,50%
24 февраля 1987 г. - 30 мая 1989 г.Без изменений на уровне 2,50%

За исключением первого снижения учетной ставки, большая часть снижения дисконта была мотивирована международной политикой, направленной на то, чтобы вмешиваться в валютный рынок. Несмотря на агрессивное смягчение денежно-кредитной политики со стороны Банка Японии, доллар США упал на 35% с 237 иен за доллар США (сентябрь 1985 г.) до 153 иен за доллар США (февраль 1987 г.).[9] Следовательно, этот шаг Банка Японии подвергся резкой критике, поскольку такие шаги, по-видимому, повлияли на исход курса иены - внутреннему фактору, которому не уделялось должного внимания.[нужна цитата ] В результате такого переезда рост денег вышла из-под контроля. В период 1985-1987 годов рост денежной массы задерживался примерно на 8%, а к концу 1987 года увеличился до более чем 10%.[6][23] К началу 1988 г. рост составил около 12% в год.[6][23]

Банк Японии также подвергался критике за его роль в разжигании пузыря активов. Движение Банка Японии к укреплению японской иены вместо стабилизации инфляции цен на активы и перегрева означало, что мало что можно было сделать в разгар кризиса. Несмотря на то, что Банк Японии вмешался, чтобы повысить процентную ставку к 31 мая 1989 года, казалось, что это мало повлияло на инфляцию активов. Действительно, цены на землю продолжали расти до начала 1990-х годов.[2]

Искажения в налоговой системе

В Японии одна из самых сложных систем налогообложения в мире. налог на имущество положения, заслуживающие особого упоминания. Эти положения широко использовались для спекуляции и способствовали удорожанию земли, особенно в городских районах.[3][30][31]

В налог на наследство очень высока в Японии, по сообщениям, она составляла 75% рыночной цены на сумму более 500 миллионов иен до 1988 г., и по-прежнему составляет 70% от рыночной цены на сумму более 2 миллиардов иен.[30] Тем не менее оценка земли для целей налогообложения раньше составляла около половины рыночной стоимости, а долг учитывались по номинальной стоимости в период пузыря.[30][31] Чтобы избежать уплаты налога на наследство, многие богатые люди предпочитают брать в долг больше денег (поскольку процентная ставка была намного ниже), тем самым снижая риск уплаты налога на наследство.[3]

Кроме того, учитывая, что прирост капитала на землю не облагаются налогом до момента продажи, и выплаты по процентной ставке могут быть вычтены из налогооблагаемого дохода для компаний и физических лиц, инвестирующих в активы (кондоминиумы и офисы), это дало больше стимулов для богатых людей и компаний спекулировать на цене активов.[30] Японский налог на недвижимость предусматривает, что установленный законом стандартный налог на недвижимость составляет 1,4%.[30] Однако с точки зрения действующего налога на имущество он намного ниже опубликованного. установленный законом налог на имущество.[30][31]

В 1980-х годах местное правительство ввело налог на рыночную цену земли.[30] Поскольку оценки не росли одновременно с фактическим ростом рыночной цены, эффективный налог на недвижимость с течением времени снижался. В результате Большой Токио площадь упала до 0,06% от рыночной цены.[30] Поскольку цена на землю росла намного быстрее, чем ставка налога, большинство японцев рассматривали землю как актив, а не как производственный объект. Сильные ожидания относительно вероятного роста цен на землю в сочетании с минимальными налогами на недвижимость означали, что размышлять по цене земли, чем полностью использовать землю для производство целей.[31]

Закон об аренде земли

Как предусмотрено в Гражданский кодекс Японии, права арендатор и арендатор защищены Законом об аренде земли.[30] Этот закон прослеживается еще во времена Вторая Мировая Война, при этом большинство глав семей были призванный для военный долг, оставляя свои семьи в опасности быть выброшенными с арендованной ими земли.[30] По этой причине земля аренда контракты автоматически продлеваются, если арендодатель не предоставит конкретных аргументов для возражения.[30]

В случае спора между арендатором и арендатором суды могут созвать слушание, чтобы убедиться, что арендная плата является «справедливой и разумной».[30] Если арендная плата устанавливается судом, арендаторы будут платить в соответствии с арендной платой, установленной судом, что означает, что арендодатели не могут повышать арендную плату больше, чем фактически рыночная цена. Следовательно, арендная плата фактически удерживается «искусственно заниженной».[30] и рынок не реагирует на цену аренды, установленную рынком. Из-за этого многие домовладельцы отказывались сдавать свою землю в аренду по таким резко сниженным ценам, а оставляли землю безлюдной, чтобы получить огромный прирост капитала в случае резкого повышения цен на землю.[30]

Изменения в поведении банка

Традиционно хорошо известно, что японцы великие депозит спасатели. Однако к концу 1980-х годов тенденция, казалось, изменилась, поскольку все больше японцев решило перевести финансирование из банков в рынок капитала - банки оказались в затруднительном положении, поскольку расходы по кредитованию росли вместе с сокращением клиентская база.[3]

Фактически, поведение банков постепенно стало агрессивным с 1983 года (даже до политики смягчения денежно-кредитной политики в Японии) после запрета на сбор средств в рынок ценных бумаг был поднят примерно в 1980 году.[2] Однако крупные фирмы не хотели использовать банк в качестве источника финансирования. По этой причине банки были вынуждены активно продвигать ссуды для небольших фирм, обеспеченных недвижимостью.[2] Вскоре, особенно в период с 1987 по 1988 год, банки стали еще более склонными предоставлять ссуды лицам, обеспеченным недвижимостью.[3] Очевидно, даже обычный служащий мог легко занять до 100 миллионов иен на любые цели, если его дом использовался в качестве залог.[3]

Следовательно, это оказало негативное влияние на весь японский пузырь активов. Во-первых, дешевые и легкодоступные ссуды снизили стоимость фондирования для спекуляций.[32] Во-вторых, рост стоимости акций в сочетании с низкими процентными ставками снизил капитальные затраты и способствовал финансированию рынок капитала (например. конвертируемые облигации, облигации с ордера, так далее.).[32] В-третьих, сочетание роста цен на землю и акции привело к росту стоимости активов корпораций, что фактически увеличило их источники финансирования, так как они увеличили стоимость залога активов.[32]

Последствия

Цена актива

Взрыв цен на активы, похоже, оказал сильное влияние на японскую экономику в целом. К 1992 г. городской цены на землю в целом по стране снизились на 1,7% от пикового значения.[11] Тем не менее, удар был хуже для земли в шести крупные города, поскольку средние цены на землю (коммерческую, жилую и промышленную) упали на 15,5% по сравнению с пиковым значением.[11] Коммерческий, Жилой цены на землю промышленного назначения упали на 15,2%, 17,9% и 13,1% соответственно.[11]

Весь кризис цен на активы был намного хуже, особенно в крупных деловых районах Токио. К 2004 году стоимость элитной недвижимости категории «А» в финансовых районах Токио упала до уровня менее 1 процента от своего пикового значения, а жилые дома в Токио были менее чем на десятую часть своего пикового значения, но все же смогли попасть в список самых дорогих в мире, пока превзойденный в конце 2000-х Москва и другие города. Однако с 2012 года Токио снова стал мировым лидером. самый дорогой город, с последующим Осака с участием Москва как номер 4.[нужна цитата ] Десятки триллионов долларов были уничтожены в результате одновременного обвала токийского рынка акций и недвижимости. Только в 2007 году цены на недвижимость начали расти; однако они начали падать в конце 2008 г. из-за мировой финансовый кризис.[32]

Воздействие на дом

Весь кризис также сильно повлиял на прямую потребление и вложение внутри Японии.[33] В результате из-за продолжительного падения цен на активы произошло резкое снижение потребления, что привело к долгосрочному дефляция в Японии.[33] Взрыв цен на активы также сильно повлиял доверие потребителей так как резкое падение уменьшило домашнюю реальную доход.[32]

Корпоративное влияние

В то же время, поскольку движущей силой экономики был высокий уровень реинвестиций, крах особенно сильно ударил по фондовому рынку. В Nikkei 225 на Токийская фондовая биржа упал с высоты 38 915 в конце декабря 1989 г. до 14 309 в конце августа 1992 г.[33] К 11 марта 2003 года он упал до минимума после пузыря 7862.[33] Поскольку инвестиции все больше направлялись из страны, производители сталкивались с трудностями в поддержании своего конкурентное преимущество поскольку большинство производственных фирм утратили определенную степень своего технологического преимущества.[33] Следовательно, японские товары стали менее конкурентоспособными за рубежом.

В период пузыря активов балансы большинства японских корпораций были обеспечены активами. Следовательно, цены на активы повлияли на корпоративный баланс.[нужна цитата ] Из-за отсутствия корпоративное управление в японских компаниях,[7] большинство японских корпораций были склонны убеждать инвесторов своим здоровым балансом, поскольку большинство инвесторов считают, что такие цены вполне вероятны. бычий.[33] Важным следствием коллапса пузыря стало ухудшение балансов. Поскольку цены на активы упали, рост обязательства на долгосрочной основе прогнозировал плохой баланс для инвесторов.[33] Многие японские корпорации столкнулись с огромными трудностями при сокращении коэффициент задолженности - вытекающее из этого нежелание частный сектор увеличить вложения.[33]

Финансово-банковский сектор

Легкодоступный кредит, который помог создать и раздуть пузырь на рынке недвижимости, продолжал оставаться проблемой в течение нескольких лет, и даже в 1997 году банки все еще выдавали ссуды с низким уровнем дохода. вероятность получения возмещения.[33] Кредитные офицеры а инвестиционному персоналу было трудно найти что-нибудь, во что можно было бы вложить деньги с перспективой получения прибыли. Иногда они прибегали к размещению своего блока инвестиционной наличности в качестве обычных вкладов в конкурирующем банке, что приводило к жалобам от кредитных специалистов этого банка и инвестиционного персонала. Исправление кредит Проблема стала еще более сложной, поскольку правительство начало субсидировать обанкротившиеся банки и предприятия, создавая множество так называемых «зомби-предприятий».[33] В конце концов, возникла кэрри-трейд, когда деньги были взяты в долг у Японии, инвестированы для получения прибыли в другом месте, а затем японцы были возвращены с хорошей выплатой. прибыль для трейдера.[33]

Кризис после пузыря также унес несколько жертв, таких как Sanyo Securities Co., Хоккайдо Такушоку Банк, и Yamaichi Securities Co. в ноябре 1997 г.[33] К октябрю 1998 г. Долгосрочный кредитный банк Японии а также Ниппон Кредит Банк в декабре того же года ухудшилось финансовая система беспорядки,[33] резко ухудшается потребитель деловые настроения и нанесение тяжелого удара по экономике. Для преодоления кризиса в марте 1998 г. и марте 1999 г. правительство вложило в крупные банки государственные фонды в размере 9,3 трлн иен.[33]

Потерянное десятилетие

Десятилетие после 1991 года известно как Потерянное десятилетие (失 わ れ た 十年, Ushinawareta Jūnen, лит. «потерянное десятилетие») в Японии - из-за постепенного обрушения пузыря активов и его последствий.

Правительственная политика

Государственные расходы

В течение нескольких лет после кризиса мыльного пузыря в Японии произошло резкое снижение темпов роста ВВП. В 1993 году японское правительство решило резко увеличить государственные расходы. Он был направлен на увеличение внутреннего спроса и стимулирование потребления, чтобы помочь вывести экономику из рецессии. Однако увеличение государственных расходов оказалось не таким эффективным, как прогнозировало правительство. Потребление домашних хозяйств увеличилось в 1993 году по сравнению с предыдущим годом и продолжало расти в течение нескольких лет, но снова начало снижаться в 1998 году. Считается, что доверие потребителей было самым низким из-за неопределенности в будущем после кризиса пузыря, и потребители предпочли экономить, а не тратить в такой ситуации. Бюджетный дефицит увеличился из-за увеличения государственных расходов и снижения налоговых поступлений в результате рецессии.

Политика нулевой процентной ставки

Центральный банк ввел политику нулевой процентной ставки в конце 1990-х годов, чтобы вывести экономику из рецессии после кризиса пузыря. Номинальная процентная ставка была снижена с 2% до 0,5% в 1995 году. Последовательно центральный банк снизил процентную ставку до 0,32% и до 0,05% в 1998 и 1999 годах соответственно. Это называется политикой нулевой процентной ставки, поскольку центральный банк снизил процентную ставку как можно ближе к 0%. Целью нулевой процентной ставки было стимулировать экономику, облегчая компаниям заимствование средств в банках и помогая им делать инвестиции. Когда темпы роста ВВП вернулись к 3% в 2000 г. впервые после 1996 г., правительство восприняло это как начало выхода из рецессии и остановило политику нулевой процентной ставки, подняв процентную ставку до 1%. Однако в 2001 году темпы роста ВВП снова упали до 0,5%, а в 2001 году центральный банк снова снизил процентную ставку до 0,35%. В целом депрессия после кризиса мыльного пузыря длилась дольше, чем ожидалось. Кроме того, неуверенность в будущем экономики была высокой во время рецессии, и поэтому снижение процентной ставки было не столь эффективным для стимулирования инвестиций и экономики в целом в то время. В 2001 году правительство приняло политику количественного смягчения. Оно увеличило максимальную сумму вкладов в центральном банке и снизило процентную ставку между банками почти до нуля. Это означало лучшую политику восстановления экономики. После 2001 года экономика восстанавливалась медленно, и количественное смягчение было остановлено в 2006 году.

Средства массовой информации

Мыльный пузырь цен на активы в Японии отмечен в NHK серия Портрет послевоенной Японии (2015), Эпизод 2: «Пузырь и потерянные десятилетия».[34] Создатели документального фильма получили информацию из интервью более чем с сотней ключевых фигур пузыря.[35]

Заметки

  1. ^ "Японская экономика пузыря". www.sjsu.edu. Получено 2009-04-20.
  2. ^ а б c d е ж г час я j k л м п о п q р Кунио Окина, Масааки Сиракава и Сигенори Сирацука (февраль 2001 г.): Пузырь цен на активы и денежно-кредитная политика: опыт Японии в конце 1980-х годов и уроки
  3. ^ а б c d е ж г час я j k Эдгардо Демаэстри, Пьетро Маски (2003): Финансовые кризисы в Японии и Латинской Америке, Межамериканский банк развития
  4. ^ http://fhayashi.fc2web.com/Prescott1/Postscript_2003/hayashi-prescott.pdf
  5. ^ http://the-japan-news.com/news/article/0004745149
  6. ^ а б c d е ж г час я j Департамент исследований и статистики, Банк Японии, апрель 1987b, Jousei Handan Shiryo: 62-nen Haru (Ежеквартальный экономический прогноз: весна 1987 г.), Chousa Geppo (Ежемесячный бюллетень) (на японском языке)
  7. ^ а б c d е ж Mieno, Yasushi, (2000) Ri wo Mite Gi wo Omou (Вспомните веру, чтобы увидеть, что приносит прибыль), Тюо Коронша (на японском языке)
  8. ^ а б c d Охта, Такеши (1991) Кокусай Кинъю - Генба Кара но Сёгэн (Международные финансы - свидетель обеспокоен), Чуко Синсё (на японском языке)
  9. ^ а б c d е ж г час я Банк Японии: Спот-курс доллара США к йене на 17:00 по японскому стандартному времени, средний за месяц, рынок Токио В архиве 2013-06-03 на Wayback Machine на период с января 1980 г. по сентябрь 2010 г. Проверено 24 февраля 2013 г.
  10. ^ а б c d е ж г час я j k л м п Yahoo Finance UK:[1] Nikkei 225 Исторические цены, акции Nikkei 225. Проверено 24 февраля 2013 г.
  11. ^ а б c d е ж г час я j k л м п о п q р s т ты v ш Икс у Бюро земельного хозяйства, строительства и машиностроения Министерства земли, инфраструктуры, транспорта и туризма (2004 г.) Обследование средних цен на землю под жилищное строительство в разбивке по землепользованию и префектурам
  12. ^ "Евро", Википедия, 2019-07-09, получено 2019-07-12
  13. ^ Бетсон, Феннелл. «ПВФ Ахмея: предыстория». IPE. Получено 2019-07-12.
  14. ^ "Японский индекс цен на жилую недвижимость [1955 - 2019 гг.] [Данные и диаграммы]". www.ceicdata.com. Получено 2019-07-12.
  15. ^ "История | J-REIT.jp （J リ ー ト） | J リ ー ト （不動産 投資 信託） の 総 合 情報 サ イ ト". j-reit.jp. Получено 2019-07-12.
  16. ^ «История цен на недвижимость в Токио | Жилье в Японии». Получено 2019-07-12.
  17. ^ а б c d е ж г час я Ёсито Масару (1998): Nihon Keizai no Shinjitsu (Правда о японской экономике), Toyo KeizaiShimposha (на японском языке)
  18. ^ Ямагути Ютака (1999): Цена активов и денежно-кредитная политика: опыт Японии в новых вызовах денежно-кредитной политики, Федеральный резервный банк Канзас-Сити
  19. ^ а б c Японский институт недвижимости (2004 г.) Индекс цен на землю в городах по использованию
  20. ^ «Перепись населения: I дневное население». Бюро статистики Министерства внутренних дел и коммуникаций. 2002-03-29. Получено 2012-04-21.
  21. ^ Шапира, Филипп (1994). Планирование городов и регионов Японии. Ливерпуль: Либерпуль UP. п. 96. ISBN  9780853232483.
  22. ^ Ямамура, Кодзо (21.03.2018). Слишком много вещей: капитализм в кризисе. Политика Press. ISBN  978-1-4473-3569-6.
  23. ^ а б c d е ж Департамент исследований и статистики, Банк Японии (май 1989 г.) "Shouwa 63 Nendo no Kin'yu Oyobi Keizai no Doukou (Ежегодный обзор денежно-кредитного и экономического развития за 1988 финансовый год)", Chousa Geppo (Ежемесячный бюллетень), (на японском языке)
  24. ^ "プ ラ ザ 合意 の 副 産物 と し て ド ル 安 が 生 ん だ 日本 の バ ブ ル の 萌芽". ダ イ ヤ モ ン ド ・ オ ン ラ イ ン (по-японски). Получено 2017-12-11.
  25. ^ «Официальный обменный курс (LCU за US $, средний за период) | Данные». data.worldbank.org. Получено 2017-12-11.
  26. ^ «Экспорт товаров и услуг (% ВВП) | Данные». data.worldbank.org. Получено 2017-12-11.
  27. ^ «Рост ВВП (% годовых) | Данные». data.worldbank.org. Получено 2017-12-11.
  28. ^ "プ ラ ザ 合意 の 副 産物 と し て ド ル 安 が 生 ん だ 日本 の バ ブ ル の 萌芽". ダ イ ヤ モ ン ド ・ オ ン ラ イ ン (по-японски). Получено 2017-12-11.
  29. ^ а б «Финансовая либерализация» (PDF). esri.go.jp.
  30. ^ а б c d е ж г час я j k л м п о Юкио Ногучи (1991): Цены на землю и дома в Японии, University of Chicago Press
  31. ^ а б c d Нисимура Киёхико (1990): Nihon no Chikakettei Mechanism (Механизм определения цены на землю в Японии)
  32. ^ а б c d е Ивамото Ясуси, Фумио Отаке, Макото Сайто и Коичи Футагами (1999: Кейдзай Сейсаку - Макуро Кейдзаи Гаку (Экономическая политика и макроэкономика), Нихон Кейдзай Симбунша (на японском)
  33. ^ а б c d е ж г час я j k л м п Институт экономических и социальных исследований (2003 г.): тенденции в японской экономике и основные темы 1970-х годов и после них.
  34. ^ «Пузырь и потерянные десятилетия». NHK Enterprises. 2015.
  35. ^ Портрет послевоенной Японии. WorldCat. 2017. OCLC  971500676.

использованная литература

  • Саксонхаус, Гэри и Стерн, Роберт (редакторы) (2004) Утраченное десятилетие Японии: истоки, последствия и перспективы восстановления (специальные выпуски мировой экономики), Вили-Блэквелл, ISBN  978-1-4051-1917-7
  • Вуд, Кристофер (2005) Экономика пузыря: необычайный спекулятивный бум Японии 80-х и драматический спад 90-х, Издательство "Солнцестояние", ISBN  978-979-3780-12-2
  • Даниэлл, Томас (2008) После катастрофы: архитектура в Японии после пузыря, Princeton Architectural Press, ISBN  978-1-56898-776-7
  • Кларман, Сет А. (1991) Маржа безопасности: стратегии инвестирования в стоимость без риска для вдумчивого инвестора, ХарперКоллинз, ISBN  978-0-88730-510-8

внешние ссылки